文 | 海豚计划

“世界第一挥霍股” 厚味可乐（KO）于北京时候 2026 年 4 月 28 日晚间好意思股盘前发布了 2026 年第一季度财报（末端 2026 年 3 月）。

1、营收增长强盛，收场 “开门红”。1Q26 厚味可乐收场表不雅营收 124.7 亿好意思元，同比增长 12%，其中内生营收同比大增 10%，量价拆分看，浓缩液销量同比增长 8%，价钱/组合增长 2%。需要详细的是，一季度比昨年同时多出 6 个交游日，对浓缩液销量有约 5 个百分点的提振，但即便剔除日期效应，底层动销依然极为强盛。

2、北好意思大本营强势总结。从地区上看，在扫除了昨年同时因西语裔挥霍者胁制事件销量承压的绝望身分后，北好意思"箱量" 同比增长 4%（昨年同时-3%），成为拉动全球事迹的最强引擎，结合高频扫描数据来看，厚味可乐在北好意思地区简直在全品类均收场了份额增长。

3、无糖狂飙，居品结构合手续优化。从品类上看，在全球减糖风潮下，碳酸饮料里零糖依然保合手了双位数（13%）的快速增长，除此除外，其余品类里茶饮料说明最为亮眼（同比增长 8%），反应出挥霍者在碳酸饮料除外寻找更多健康化、功能性饮品聘任的趋势。

4、盈利才气小幅普及：毛利率上，由于零糖、超滤牛奶 Fairlife、高端气泡水等高毛利健康化品类的合手续放量、占比普及带动公司毛利率普及 0.4pct 达到 63%，改动高。用度上，由于 AI 赋能带来的效果普及（告白投放、供应链搞定、渠说念订价和客户运营），用度率下滑 1.3pct 达到 27.8%，最终中枢野心利润率普及 0.9pct 达到 33.8%

5、事迹指引：公司看护有机收入增长 4%~5% 不变，但将可比 EPS 增速从此前的 +7%~8% 上调至 +8%~9%（主要受益于汇率从迎风转为约 3 个百分点的顺风）

6、财务野心一览

海豚君举座不雅点：

单从事迹层面上看，看成新任 CEO Henrique Braun 上任后的首份季度答卷，10% 的有机增长和 18% 的 EPS 增长，关于一家处于熟悉阶段的必选挥霍巨头来说，明显算得上是一个漂亮的开门红。但跳出单纯的财务数字，结合现时的宏不雅环境与竞争式样，海豚君念念和民众再探讨一下这份财报背后传递出的中枢信号：

1）关税与通胀的苍茫下，厚味可乐轻财富模式的上风愈加体现：

追随全球地缘突破、交易摩擦加重，很多跨国挥霍品公司齐面最后资本端的雄壮压力，而由于厚味可乐主要资本在于品牌营销和浓缩液出产，因此大量商品（PET 塑料、铝材）资本飞腾和关税的直洗尘险敞口大多被转换给了各地的装瓶商统一伴伴，这亦然厚味可乐极高盈利逍遥性的要道。

从本质数据来看亦然如斯——26Q1 厚味可乐的中枢野心利润率达到 34%，而同时百事可乐（PEP）的中枢野心利润率仅为 15.7%，二者的盈利才气差距再次拉大。这背后反应的恰是厚味可乐极致轻财富模式 vs 百事可乐重财富全产业链整合模式，在资本波动与宏不雅迎风环境下的实质互异

2）和竞争敌手比拟，厚味可乐的践诺力上风正在进一步扩大

若是把厚味可乐的 10% 有机增长放在通盘必选挥霍板块中对比，相较于宝洁、高露洁等日化巨头接近合手平的增长以及北好意思饮料举座近-4% 的下滑，厚味可乐的上风也不错说是断崖杰出，海豚君觉得最主要的照旧源于 2 点：

a：更强的订价权——由于厚味可乐在全球碳酸饮料商场的品牌力和渠说念掌控力远超同业，尤其在新兴商场，公司能更顺畅地通过结构优化收场价钱传导，零卖商与挥霍者对价钱的继承度显赫高于同业。

b：更好的居品改动节律——零糖厚味可乐延续 13% 以上的双位数高增，迷你罐在便利店渠说念收场高单元数增长，重迭印度、南非等地超轻瓶等因地制宜的原土化包装改动，合手续拉高用户购买频次与客单，把改动快速转换为确凿销量。

一、投资逻辑框架

字据厚味可乐知道口径，公司表不雅营收增长不错拆解为欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁好意思洲、北好意思、亚太、瓶装投资五大部门，每个部门的营收增长又不错拆解为内生收入增长、结构影响 (收并购)、外汇影响三部分。

（1）其中欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁好意思洲、北好意思、亚太四个部门按照地舆区域鉴识，具体包括碳酸饮料和非碳酸饮料两部分，其中碳酸饮料均遴选浓缩液销售模式，是公司的主力品类，占比接近 70%，非碳酸饮料多为成品销售，占比 30% 傍边。

（2）全球风险投资部是厚味可乐 2019 年新配置的部门，专注于在全球畛域内收购有后劲的品牌扩伟业务畛域，但从 2015 年起该部门不再单独知道事迹，旗下一经收购的 Costa（咖啡）、Innocent（果汁）、Dogadan（茶饮）等品牌按区域运营属性并入对应地区部门。

（3）瓶装投资部由厚味可乐在全球畛域内控股的瓶装业务构成，大部分营收来自成品饮料的制造和销售，赛马投注(中国)app下载由于该部门是重财富业务，盈利才气相对较低，因此 2015 年运转厚味可乐在全球畛域内持续剥离。

咱们在后文重心照拂厚味可乐的内生收入增长情况，并拆解成浓缩液销量和价钱组合两部分驱动因子进行分析：

二、举座事迹超预期

分地区看：

北好意思地区：营收 48.9 亿好意思元，同比增长 12%，一方面，昨年同时 ICE 推敲流言冲击了西班牙裔挥霍者情感和购买行动，导致基数偏低，这一攀扯在本年一季度充足消退，变成了故意的同比基数。另一方面，看成厚味可乐 2019 年收购的超滤牛奶品牌，fairlife 长期方于供不应求景况。2026 年 30% 的新增产能正在徐徐开释，重迭岁首的提价动作，对北好意思收入增长变成了显赫拉动

EMEA：营收 30 亿好意思元，同比增长 13%，其中价钱/组合增长高达 5%，是全球通盘战区中订价才气最强的区域，也反应出该地区挥霍者对厚味可乐品牌溢价的继承度较高。此外，在斋月技巧，厚味可乐在土耳其、埃及和印尼等穆斯林商场推出了一系列与"激动、社区和分享"主题推敲的营销行径，有用普及了品牌在节日挥霍场景中的渗入率。

拉好意思地区：营收 16.8 亿好意思元，同比增长 14%，最值得照拂的是墨西哥含糖饮料税（IEPS）的冲击：墨西哥 IEPS 税自 2026 年 1 月 1 日起从 1.65 比索/升普及至 3.08 比索/升，涨幅高达 87%，并且此前免税的零糖/无糖碳酸饮料也新增 1.5 比索/升，海豚君测算充足对冲税负约莫需要 10% 傍边提价。

但从一季度的本质闭幕来看，厚味可乐凭借矫健的渠说念掌控力和价钱传导才气，安妥消化了这一计谋冲击。装瓶商统一伴伴 Arca Continental 和 Coca-Cola FEMSA 均已在当代渠说念完成了提价动作。

亚太地区：收场营收 15.1 亿元，同比增长 6%，说明相对较弱，由于厚味可乐大畛域扩充超轻瓶等廉价包装，镌汰挥霍者的单次购买门槛，价钱/组合下滑 6% 使得亚太地区成为唯独利润下滑的地区。

二、无糖化狂飙，茶饮异军突起

量：1Q26 浓缩液销量同比增长 8%。具体拆分来看，关于碳酸饮料品类，在全球减糖风潮下，零糖依然保合手了双位数（13%）的快速增长。

果汁、升值乳成品和植物性饮料同比下滑 1%：其中最强的是 Fairlife，当今一经占厚味可乐全球销售约 5%，并且在 2026 年产能加多 30% 之后，仍有望看护 20%-30% 的有机增长速率。海豚君判断，Fairlife 在厚味可乐组合里的变装，一经从 “健康饮品补充项” 升级为 “北好意思增长主引擎”

传统果汁若是粒橙、酷儿这类高糖居品，仍然会络续被挥霍者打上 “不够健康” 的标签，需求趋势偏弱。

瓶装水同比增长 5%：若是阻隔看，水品类里面也很分化：高端气泡水和功能性水如 Smartwater、Topo Chico 凭借渠说念升级和口味改动仍有增长；但基础平价水如 Dasani/冰露一类，容易堕入价钱战，盈利质地也一般

指引饮料同比增长 5%，环比合手续提速：最主要的原因是在于 BODYARMOR 在"纵容三月（March Madness）"技巧的营销——公司勾搭 March Madness 音乐节推出了"Fan Work is Thirsty Work"主题行径较为告捷。

即饮茶同比增长 8%，即饮茶在夙昔几个季度说明一直不差，在全球畛域内的高增长，反应的是挥霍者在碳酸饮料除外寻找更多健康化、功能性饮品聘任的趋势。

价：举座增长 2%，一方面是高溢价居品占比普及，比如 Fairlife、Coke Zero、BODYARMOR、Powerade 等，另一方面，小包装、迷你罐、可回收包装等价钱带概括化搞定也鼓吹了价钱端的增长。

海豚君觉得，相较去夙昔通胀多数提价的作念法，将来厚味可乐要作念的是用算法、数据和渠说念践诺，把非感性的价钱泡沫挤出去，把着实可合手续的结构性溢价留下。

三、野心杠杆带动盈利才气合手续普及

毛利率上，由于零糖、超滤牛奶 Fairlife、高端气泡水等高毛利健康化品类的合手续放量、占比普及带动公司毛利率普及 0.4pct 达到 63%，改动高。用度上，由于 AI 赋能带来的效果普及（告白投放、供应链搞定、渠说念订价和客户运营），用度率下滑 1.3pct 达到 27.8%，最终中枢野心利润率普及 0.9pct 达到 33.8%

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